（原标题：强势反攻！“泡沫”疑云被击碎？）
经历了上周全球AI科技的剧烈波动，今日港股强势反弹。
其中，恒生互联网ETF(513330)跟踪的恒生互联网科技业指数飙涨3.88%，是涨幅最猛的港股科技指数。
值得一提的是，恒生互联网科技业指数11月17日至今累计回调2.25%，是跌幅最小的港股科技指数，展现出特有的韧性。
目前，围绕AI产业的“泡沫”疑云，无疑是目前资本市场最核心的辩题，波动行情有可能还需要持续一段时间，以充分消化利空。
面对这样的行情，到底应该怎么看？又应该怎么办呢？
到底有没有泡沫？正如所有伟大的技术革命前夕，分歧与波动是市场的常态，AI更是如此。
以美股市场为例。
一方面，市场对于AI的热情一直很高，AI各方面的进展也非常快速。如谷歌最新推出了Gemini 3 Pro及其生图模型Nano Banana Pro，技术参数全面领先；巴菲特破天荒、大手笔买入谷歌，英伟达的财报数据也非常好；
但另一方面，是各种利空传言，甚嚣尘上，例如“AI融资骗局”，众多大公司卷入其中，当中就有全球市值一哥英伟达，软银、桥水等机构减仓英伟达，还有美联储降息推迟的传言，重创AI科技板块。
以至于市场上，出现两大截然相反的观点：
看空的，认为当前AI或接近2000年互联网泡沫；而乐观的，认为还未到下车的时候，可能是踏空AI者最后一次上车机会。
双方争论的焦点，无非是两个：
公司好不好？价格贵不贵？
既然大家都喜欢用2000年的纳斯达克崩溃案例做对比，那就先说说这个事件。
当年之所以会崩溃，比较一致的看法，是2000年时互联网公司的估值确实高得离谱，且大部分公司的营收少得可怜，完全靠资本市场融资支撑门面。
当时的疯狂程度，在堪称全球最成熟的美股市场，实在令人匪夷所思。如果现在再次出现当年的情况，泡沫、崩溃就有可能重复，因为这是由资本市场的自身的运行规律决定的。
那现在，具体到底是什么情况？
纳指因为AI而获得的升幅，大部分是由“M7”贡献，而“M7”里的任何一家公司，都有着巨大的营收和利润，每年收入过千亿美元，利润数百亿美元，已经成为标配。
这点很重要，因为“M7”的股价上涨，是有业绩支撑的。
这倒不是说，美股市场完全没有类似2000年那样的虚里巴脑的AI公司，但数量相比当年，要少得多，而且基本处于边缘化，不是也不会成为资本重点关注的对象。
至于现在被市场质疑的资本开支过大，以最新的财务数据为基准，“M7”资本开支与经营现金流的比例(49%)，仍低于互联网泡沫高点(56%)，债务与权益比降至32%，“M7”的资本开支与净利润的比例(63%)，显著低于互联网泡沫时期(99%)。
简单总结，估计没有谁会否认“M7”是好公司。
估值方面，“M7”整体在33倍左右，固然不低，但也明显低于互联网泡沫顶峰(60倍)。
更重要的，是市场的理性程度和纠错能力，明显高于2000年。
无论市场对一家AI公司的前景多么看好，投资逻辑多么坚定，买入资金多么高，只要财报不及预期，立即大跌以消化估值，如meta财报当天下跌11%，coreweave下跌16%。
因此，不能说AI科技板块完全没有高估，但简单地认为当前和2000年互联网崩溃前的疯狂一样，最起码没有看到坚实的数据支持。
国内情况如何？和美股AI板块一样，中国的AI科技也处在回调中。
类似的是，国内的AI同样有不少突破，最新的例子，是阿里旗下的AI助手千问App公测一周，下载量已突破1000万次，超越ChatGPT、Sora、DeepSeek成为史上增长最快的AI应用，蚂蚁集团旗下通用AI助手灵光上线6天已突破200万下载。
实际上，自国产模型（如DeepSeek）实现突破后，中国科技巨头（港股）的资本开支迅速由2024年底的-9.5%，转正为2025年3月的18%，正在复刻海外AI巨头过去2年的路径。
并且，财务数据也已经看到一些积极反应，例如，国内主要互联网云厂商的AI收入增速正在提升。
即使资本开支增加，但和经营现金流比例整体水平维持在40%左右，财务风险可控。
中国的AI大厂，同样有着优质的基本面，尤其是港股市场。
以恒生互联网科技业指数为例，成份股包含阿里巴巴、腾讯、网易、京东、百度等超大型科技公司，当中不少，是“M7”在中国的对标标的，如腾讯-meta、百度-谷歌、阿里-亚马逊等等。
相比同类港股科技指数，恒生互联网科技业指数是纯港股互联网行业赛道指数，前十大重仓股权重合计接近90%（87.59%），AI应用端暴露度更高。
当然了，这些科技公司在过去几年曾经遭遇了很多利空打击，包括监管政策、宏观经济、货币等，估值回撤也非常极端。
好在，至暗时刻已经过去，从最近一年的业绩数据上看，基本都恢复了增长。
估值方面，恒生互联网科技业指数PE（TTM）为20.66倍，显著低于美股的33倍。横向估值在同类港股科技指数中也是最低，且纵向比过去5年的72%时间低。
当中有市场对中国AI公司盈利能力和增长确定性相对没有美股乐观，但另一方面，也反映出港股估值洼地的特征，以及一定的性价比优势。
当然了，中国的AI发展也有别于美国的一面，这些可能构成“加分项”。
例如，中国AI的发展更具政策驱动和“举国”特色，“AI+”行动意见、十五五规划、5000亿新型政策性金融工具等，从顶层设计和真金白银上为AI产业提供了强大动力，以确保中国AI发展的速度和延续性。
以上这些，或许能够解释，港股10月以来持续回调的情况下，资金却选择“越跌越买”。
其中，恒生互联网科技业指数，10月3日-11月21日累计下挫19%，期间超50亿元净流入规模最大的恒生互联网ETF(513330)，近期更是连续17日“吸金”。
AI大方向，并未改变投资大师芒格说过，每天市场都有很多理由让你改变主意，但你最应该做的，反而是在众多理由里，寻找那些不需要变化的理由，因为这些不变的理由，才是构建“复利”的基础。
前文所说，所有伟大的技术革命，分歧与波动是市场的常态，但不管市场如何变化，至少有一点是明确不变的，AI不会毫无价值，也不会停止进化，更不会停止改变世界。
对比一下，互联网从诞生到72%的普及率用了超过10年，而生成式AI仅用两年；2023-2025年，每年使用AI的美国员工比例从21%上升到40%，几近翻倍；谷歌每月处理的tokens数量从2024年5月的9.7万亿，升至2025年10月的1300万亿。
这些数据是颠覆性的，它意味着AI技术不是实验室的玩具，而是能够迅速被社会接纳并投入使用的生产力工具。
AI技术渗透的广度与深度，构成了AI产业最坚实的底层需求，使其脱离了纯概念炒作的范畴，处在 “需求爆发-资本投入-技术迭代” 的正向循环中。
这点不仅发生在美国，也发展在中国。
统计数据显示，中国主要互联网云厂商的AI收入增速已从2024年底的11.7%大幅抬升至2025年二季度的23.2%。
这标志着中国AI产业度过了最初的概念期，进入了 “技术即服务”（AIaaS） 的商业化兑现期，企业客户愿意为AI能力付费，证明了技术的实用价值，为科技巨头的持续投入提供了正向现金流反馈。
当前，中国AI的应用主要集中在toB领域（如智能客服、工业质检、云计算赋能等），相比于美国已在C端涌现众多应用的格局，中国在消费端的软硬件应用生态仍处于萌芽阶段。
但这，恰恰构成了其未来最大的增长潜力与想象空间，无论是AI手机、AI PC的普及，还是下一个现象级AI社交、AI娱乐应用的出现，都将为整个产业链带来新一轮的爆发式增长。
结语AI产业的核心投资价值在于，这是一场由真实需求驱动、由财务健康的巨头引领、并已开始贡献营收的技术革命。
从目前来看，这场革命才刚刚拉开序幕，技术革命所带来的“复利”，会在未来10-20年陆续释放。
因此，投资者更应关注的是未来（2-3年内）AI应用价值的广泛兑现，而非短期情绪的波动，并且始终聚焦于基本面优质、财务健康、AI技术能力出众的科技巨头。
如聚集了众多港股优质AI大厂的恒生互联网科技业指数，跟踪该指数的恒生互联网ETF(513330)，最新规模339.79亿元，年内日均成交额37.82亿元，双双居同标的断层第一，支持T+0交易。
此外，其联接基金（A/C：013171/013172）为场外投资者布局AI+互联网核心资产提供了便捷路径。
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